9月6日，中國人民銀行發(fā)布公告：為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定于2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。

　　在此之外，為促進加大對小微、民營企業(yè)的支持力度，再額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調存款準備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。

　　這是央行今年內(nèi)第三次降準，也是第二次全面降準。這次降準為何選擇此時，釋放了哪些信號，與以往相比，又有何不同?

　　日前，人民網(wǎng)強國論壇專訪聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長李奇霖，中銀國際首席策略師王君，深度解讀此次央行降準。

　　為何在此時降準？

　　李奇霖：9月4號國務院常務會議提出“用好逆周期調節(jié)政策工具”，并要求加快落實降低實際利率水平。同時，在8月份，LPR機制改革推動了我國利率并軌，貸款利率的市場化定價有利于降低實體經(jīng)濟融資成本，此次降準是此前政策的延續(xù)與補充。

　　從國際角度看，8月美聯(lián)儲的降息吹響了全球降息的號角，美聯(lián)儲降息后，多國開始跟隨降息。同期，美國正式宣布對中國3000億美元商品加稅，并且第一批于9月開始正式施行，降準具有一定的對沖作用。

　　王君：此次降準時點的選擇考慮到9月中繳稅時點，顯示出較強的政策前瞻性。本次降準釋放的資金量有助于對繳稅形成的市場資金回流形成有效對沖，保證金融市場流動性合理充裕。

　　另外，全面降準的落地也是落實國務院常務會議對“六穩(wěn)”工作的部署，表達穩(wěn)增長的決心。央行通過降準釋放低成本資金，有助于推動市場利率下行，解決中小民營企業(yè)融資難問題，有效緩解實體經(jīng)濟的下行壓力。

　　這次降準，有何不同？

　　李奇霖：這次降準有其特殊性，寬松與逆周期調節(jié)的力度更強。2018年以來，央行雖多次進行了降準操作，但其本質上都是結構性或對沖性質的寬松，如之前置換MLF或對沖大規(guī)模的繳稅，或對小微企業(yè)信貸占比較高的銀行給予準備金上的優(yōu)惠。但此次，央行是在繳稅規(guī)模偏小的9月直接全面降準0.5%。

　　王君：配合LPR 機制將流動性傳導到實體經(jīng)濟是本次降準與以往最大的不同。8月LPR機制的改革顯示了通過市場化手段推動貸款實際利率降低的政策意圖，但新機制下銀行面臨著息差收窄、有效貸款意愿不足的局面。此次降準，通過釋放低成本資金緩解了上述問題，預計未來隨著LPR利率的下行，降準釋放的流動性將會更加有效的傳導到實體經(jīng)濟，達到降低實體企業(yè)貸款實際利率的目的。

　　釋放了什么信號？

　　李奇霖：一方面此次較大規(guī)模降準，貨幣政策寬松信號更明顯，預示著貨幣政策給了穩(wěn)增長更多的權重。另一方面對城商行的定向降準表明政府延續(xù)了此前對小微企業(yè)的扶持，此后政府或將繼續(xù)出臺一系列發(fā)展普惠金融，繼續(xù)扶持小微企業(yè)和制造業(yè)發(fā)展的政策。

　　王君：此次降準在國務院常務會議后兩天內(nèi)落地，體現(xiàn)了穩(wěn)增長的政策決心及對實體經(jīng)濟支持的力度。此外，全面降準的同時定向額外向城商行降準1個百分點，體現(xiàn)了央行緩解流動性分層的意圖以及支持小微、民營企業(yè)的政策目的。

　　對貨幣市場有哪些影響？

　　李奇霖：此次降準將聯(lián)合釋放9000億的流動性，能有效填補9月流動性缺口，使流動性保持合理充裕，但考慮到通脹與房住不炒的政策訴求，防止同業(yè)過度加杠桿，央行可能會維系資金利率穩(wěn)定，不會使資金利率降至過低的水平。

　　王君：全面降準釋放資金約8000億元，定向降準釋放資金約1000億元。9月貨幣市場將面臨4815億資金到期回籠，疊加月中的繳稅壓力，降準將會有效緩解貨幣市場流動性壓力。

　　對實體經(jīng)濟助力作用多大？

　　李奇霖：整體看此次降準的受惠對象廣，受惠力度也較大，能降低銀行資金成本每年大約150億元，從而降低實體企業(yè)的融資成本。同時，現(xiàn)在降準，可幫助銀行備足流動性，來應對未來更高規(guī)模的利率債供給與基建項目的融資需求，從而達到托底經(jīng)濟的作用。

　　王君：9月4日的國務院常務會議指出“今年限額內(nèi)地方政府專項債券要確保9月底前全部發(fā)行完畢，10月底前全部撥付到項目上”。因此，適度寬松的流動性環(huán)境有助于避免出現(xiàn)專項債發(fā)行壓力增加導致的債券收益率上行，進而引發(fā)的實際利率抬升。隨著專項債項目的逐步落地，預計基建投資增速有望年內(nèi)企穩(wěn)，緩解經(jīng)濟下行壓力。另外，降準與LPR新機制的配合，在穩(wěn)定銀行息差的前提下，能夠從實質上提升商業(yè)銀行對實體經(jīng)濟支持力度，以達到穩(wěn)定經(jīng)濟的效果。

　　如何理解此次降準并非大水漫灌？

　　李奇霖：有兩種理解。一方面，此次全面降準，其前提在于4月份以來，監(jiān)管機構強化了對房地產(chǎn)領域的調控，這次降準是在房地產(chǎn)調控后的一次寬貨幣，意圖使流動性流向制造業(yè)、小微企業(yè)、民營企業(yè)等政策扶持的主體，達到結構性寬信用的政策目標;另一方面，在降準后，若資金面過于寬松，央行可能會采取公開市場操作等手段來回籠一部分流動性，以保障銀行間市場的流動性合理充裕。

　　王君：此次降準與9月中旬稅期形成對沖，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩(wěn)定，而且定向降準分兩次實施，也有利于穩(wěn)妥有序釋放資金。