9月6日，中國人民銀行發(fā)布公告：為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，中國人民銀行決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)(不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。

　　在此之外，為促進(jìn)加大對(duì)小微、民營企業(yè)的支持力度，再額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　這是央行今年內(nèi)第三次降準(zhǔn)，也是第二次全面降準(zhǔn)。這次降準(zhǔn)為何選擇此時(shí)，釋放了哪些信號(hào)，與以往相比，又有何不同?

　　日前，人民網(wǎng)強(qiáng)國論壇專訪聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)李奇霖，中銀國際首席策略師王君，深度解讀此次央行降準(zhǔn)。

　　為何在此時(shí)降準(zhǔn)？

　　李奇霖：9月4號(hào)國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“用好逆周期調(diào)節(jié)政策工具”，并要求加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平。同時(shí)，在8月份，LPR機(jī)制改革推動(dòng)了我國利率并軌，貸款利率的市場(chǎng)化定價(jià)有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，此次降準(zhǔn)是此前政策的延續(xù)與補(bǔ)充。

　　從國際角度看，8月美聯(lián)儲(chǔ)的降息吹響了全球降息的號(hào)角，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，多國開始跟隨降息。同期，美國正式宣布對(duì)中國3000億美元商品加稅，并且第一批于9月開始正式施行，降準(zhǔn)具有一定的對(duì)沖作用。

　　王君：此次降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的選擇考慮到9月中繳稅時(shí)點(diǎn)，顯示出較強(qiáng)的政策前瞻性。本次降準(zhǔn)釋放的資金量有助于對(duì)繳稅形成的市場(chǎng)資金回流形成有效對(duì)沖，保證金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。

　　另外，全面降準(zhǔn)的落地也是落實(shí)國務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)“六穩(wěn)”工作的部署，表達(dá)穩(wěn)增長(zhǎng)的決心。央行通過降準(zhǔn)釋放低成本資金，有助于推動(dòng)市場(chǎng)利率下行，解決中小民營企業(yè)融資難問題，有效緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行壓力。

　　這次降準(zhǔn)，有何不同？

　　李奇霖：這次降準(zhǔn)有其特殊性，寬松與逆周期調(diào)節(jié)的力度更強(qiáng)。2018年以來，央行雖多次進(jìn)行了降準(zhǔn)操作，但其本質(zhì)上都是結(jié)構(gòu)性或?qū)_性質(zhì)的寬松，如之前置換MLF或?qū)_大規(guī)模的繳稅，或?qū)π∥⑵髽I(yè)信貸占比較高的銀行給予準(zhǔn)備金上的優(yōu)惠。但此次，央行是在繳稅規(guī)模偏小的9月直接全面降準(zhǔn)0.5%。

　　王君：配合LPR 機(jī)制將流動(dòng)性傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)是本次降準(zhǔn)與以往最大的不同。8月LPR機(jī)制的改革顯示了通過市場(chǎng)化手段推動(dòng)貸款實(shí)際利率降低的政策意圖，但新機(jī)制下銀行面臨著息差收窄、有效貸款意愿不足的局面。此次降準(zhǔn)，通過釋放低成本資金緩解了上述問題，預(yù)計(jì)未來隨著LPR利率的下行，降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性將會(huì)更加有效的傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，達(dá)到降低實(shí)體企業(yè)貸款實(shí)際利率的目的。

　　釋放了什么信號(hào)？

　　李奇霖：一方面此次較大規(guī)模降準(zhǔn)，貨幣政策寬松信號(hào)更明顯，預(yù)示著貨幣政策給了穩(wěn)增長(zhǎng)更多的權(quán)重。另一方面對(duì)城商行的定向降準(zhǔn)表明政府延續(xù)了此前對(duì)小微企業(yè)的扶持，此后政府或?qū)⒗^續(xù)出臺(tái)一系列發(fā)展普惠金融，繼續(xù)扶持小微企業(yè)和制造業(yè)發(fā)展的政策。

　　王君：此次降準(zhǔn)在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議后兩天內(nèi)落地，體現(xiàn)了穩(wěn)增長(zhǎng)的政策決心及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的力度。此外，全面降準(zhǔn)的同時(shí)定向額外向城商行降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)了央行緩解流動(dòng)性分層的意圖以及支持小微、民營企業(yè)的政策目的。

　　對(duì)貨幣市場(chǎng)有哪些影響？

　　李奇霖：此次降準(zhǔn)將聯(lián)合釋放9000億的流動(dòng)性，能有效填補(bǔ)9月流動(dòng)性缺口，使流動(dòng)性保持合理充裕，但考慮到通脹與房住不炒的政策訴求，防止同業(yè)過度加杠桿，央行可能會(huì)維系資金利率穩(wěn)定，不會(huì)使資金利率降至過低的水平。

　　王君：全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元。9月貨幣市場(chǎng)將面臨4815億資金到期回籠，疊加月中的繳稅壓力，降準(zhǔn)將會(huì)有效緩解貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性壓力。

　　對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)助力作用多大？

　　李奇霖：整體看此次降準(zhǔn)的受惠對(duì)象廣，受惠力度也較大，能降低銀行資金成本每年大約150億元，從而降低實(shí)體企業(yè)的融資成本。同時(shí)，現(xiàn)在降準(zhǔn)，可幫助銀行備足流動(dòng)性，來應(yīng)對(duì)未來更高規(guī)模的利率債供給與基建項(xiàng)目的融資需求，從而達(dá)到托底經(jīng)濟(jì)的作用。

　　王君：9月4日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出“今年限額內(nèi)地方政府專項(xiàng)債券要確保9月底前全部發(fā)行完畢，10月底前全部撥付到項(xiàng)目上”。因此，適度寬松的流動(dòng)性環(huán)境有助于避免出現(xiàn)專項(xiàng)債發(fā)行壓力增加導(dǎo)致的債券收益率上行，進(jìn)而引發(fā)的實(shí)際利率抬升。隨著專項(xiàng)債項(xiàng)目的逐步落地，預(yù)計(jì)基建投資增速有望年內(nèi)企穩(wěn)，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。另外，降準(zhǔn)與LPR新機(jī)制的配合，在穩(wěn)定銀行息差的前提下，能夠從實(shí)質(zhì)上提升商業(yè)銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，以達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的效果。

　　如何理解此次降準(zhǔn)并非大水漫灌？

　　李奇霖：有兩種理解。一方面，此次全面降準(zhǔn)，其前提在于4月份以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化了對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的調(diào)控，這次降準(zhǔn)是在房地產(chǎn)調(diào)控后的一次寬貨幣，意圖使流動(dòng)性流向制造業(yè)、小微企業(yè)、民營企業(yè)等政策扶持的主體，達(dá)到結(jié)構(gòu)性寬信用的政策目標(biāo);另一方面，在降準(zhǔn)后，若資金面過于寬松，央行可能會(huì)采取公開市場(chǎng)操作等手段來回籠一部分流動(dòng)性，以保障銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性合理充裕。

　　王君：此次降準(zhǔn)與9月中旬稅期形成對(duì)沖，銀行體系流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定，而且定向降準(zhǔn)分兩次實(shí)施，也有利于穩(wěn)妥有序釋放資金。