一、沿海散運(yùn)去年前低后高

　　去年沿海散運(yùn)行業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，浙江沿海散運(yùn)參與企業(yè)方經(jīng)歷一輪洗牌，浙江遠(yuǎn)洋、以及臺(tái)州和溫州兩家海運(yùn)或是破產(chǎn)、或是重組;寧波市范圍民營(yíng)海運(yùn)企業(yè)大多關(guān)門停業(yè)，海運(yùn)企業(yè)哀鴻遍野，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)慘烈。從國(guó)內(nèi)行業(yè)指數(shù)，國(guó)際BDI都可以看出本行業(yè)的冷暖，去年上半年BDI 創(chuàng)下歷史最低點(diǎn)290點(diǎn)，下半年開(kāi)始，中國(guó)煤炭、鋼鐵有產(chǎn)能增加的趨勢(shì)，極大緩解了供需不平衡的狀況，寧波海運(yùn)也發(fā)出了業(yè)績(jī)預(yù)增公告。

　　公司主要為實(shí)際控制人浙能集團(tuán)運(yùn)輸電煤，形式是北煤南運(yùn)，三年COA合同鎖定運(yùn)價(jià)，受指數(shù)波動(dòng)影響較小。公司主要客戶穩(wěn)定，業(yè)務(wù)基本為COA合同鎖定運(yùn)價(jià)，COA合同運(yùn)量1300萬(wàn)噸，而公司一年的運(yùn)量為1700萬(wàn)噸左右，因此業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。

　　二、財(cái)務(wù)穩(wěn)健，負(fù)債率較低

　　公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，負(fù)債率較低，保證了能夠挺過(guò)航運(yùn)低谷期。2016年中報(bào)顯示公司62億總資產(chǎn)，26億凈資產(chǎn)，負(fù)債中有30億是高速公路產(chǎn)生長(zhǎng)期負(fù)債，航運(yùn)業(yè)務(wù)負(fù)債很少，最近三條船的建造都是用自有資金，現(xiàn)金凈流量接近4億，寧波航運(yùn)穩(wěn)健而不冒進(jìn)。

　　三、公路資產(chǎn)已實(shí)現(xiàn)盈利

　　高速公路經(jīng)歷近10年的培育期，目前已經(jīng)盈虧平衡，預(yù)計(jì)車流量每年自然增長(zhǎng)約10%，目前仍遠(yuǎn)未達(dá)到飽和。公司2005年開(kāi)始高速公路業(yè)務(wù)，水陸并舉以對(duì)沖航運(yùn)行業(yè)周期性波動(dòng)，投資了寧波繞城高速西段，總投資43億(成本1億/公里)，西段連接跨海大橋，杭甬高速，臺(tái)溫高速等，打造金色環(huán)線。 經(jīng)過(guò)近10年的培育期，16年業(yè)績(jī)預(yù)告中顯示公路資產(chǎn)已實(shí)現(xiàn)盈利，車流量每年增加10%以上，按當(dāng)前趨勢(shì)，未來(lái)利潤(rùn)可觀。

　　四、盈利預(yù)測(cè)

　　公司主營(yíng)沿海水路運(yùn)輸行業(yè)2016年已過(guò)低點(diǎn)，行業(yè)供求關(guān)系有望好轉(zhuǎn)，公路運(yùn)輸仍保持較高的自然增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為0.10元和0.14元，EPS分別為2.74元和2.87元，考慮行業(yè)平均估值水平，給予公司2017年2.5倍PB，目標(biāo)價(jià)6.85元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。