麻省理工大學斯隆管理學院瑞穗金融集團講席教授、上海交通大學上海高級金融學院學術委員會主席王江

　　鳳凰網(wǎng)財經(jīng)6月14日訊由上海市政府和中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會、中國證監(jiān)會共同主辦的第十屆陸家嘴論壇于6月14日至15日在上海舉行。本屆論壇主題為“邁入新時代的上海國際金融中心建設”，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)全程直播。

　　麻省理工大學斯隆管理學院瑞穗金融集團講席教授、上海交通大學上海高級金融學院學術委員會主席王江出席并發(fā)表演講。王江稱，中國國內(nèi)投資者，因為只能投資于國內(nèi)的資產(chǎn)市場，得到的風險和收益實際上是很不成比例的。

　　王江指出，就大盤股來說，從1992年開始到現(xiàn)在，平均收益率8%，風險用方差衡量為60%。中國跟美國同期相比，平均收益率也是8%，但風險是20%，相同的收益率，我們的投資者承擔的風險是美國投資者的3倍 ，假設投資美國市場，全球范圍內(nèi)配置風險還可以更低，剛才只是說金融資產(chǎn)的配置，如果考慮到我們還有其他的資產(chǎn)，比如自己的工作，我們的房產(chǎn)，房地產(chǎn)市場，可以看到風險配置畸形非常嚴重。

　　以下為文字實錄：

　　王江：今天非常有幸有這個機會和大家一起來探討這個很重要的話題，就是我們金融的改革開放和風險的管控，時間關系，就兩個具體的問題和大家分享一些個人設想，第一個問題是側重，就是咱們金融市場的開放的問題，前面潘行長對資本市場的開放已經(jīng)做了很好的回顧和展望，但是實際上我們不得不看到，就目前的狀況來講，資本市場開放程度還是非常有限，你比如我們投資者，海外股票的占比，如果是發(fā)達國家，一般在20%-50%之間，咱們中國就只有1%都不到，也就是我們的投資主要是在國內(nèi)市場。同樣，本國股市當中海外投資的占比，我們是2%不到。

　　這個都告訴我們，我們現(xiàn)在的金融市場實際上還是非常的封閉，這樣一個封閉的狀況不管從整個資源配置角度來講，還是從投資者的角度來講，都是有非常高的成本的，我先說一說直接的成本，很直接的就是我們國內(nèi)的投資者，因為只能投資于國內(nèi)的資產(chǎn)市場，所以得到的風險和收益實際上是很不成比例的，就拿大盤股，從1992年開始到現(xiàn)在，平均收益率8%，風險用方差衡量60%，如果跟美國同期相比，平均收益率也是8%，但是風險20%，我們相同的收益率，我們的投資者承擔的風險是美國投資者的3倍，假設投資美國市場，全球范圍內(nèi)配置風險還可以更低，剛才只是說金融資產(chǎn)的配置，如果考慮到我們還有其他的資產(chǎn)，比如自己的工作，我們的房產(chǎn)，房地產(chǎn)市場，可以看到這個風險配置的畸形是非常嚴重的，當然這樣一個與全球資本市場隔絕的狀況帶來的間接資本也是非常高的，比如企業(yè)融資成本和相應的融資風險都會偏高，定價機制不夠完善，因為市場的競爭度不夠，同時市場本身的成熟和發(fā)達程度也都不夠，如果我們能夠盡快的開放，帶來的益處也是多方面的，一方面對投資者可以在全球范圍內(nèi)大量配置資產(chǎn)的空間，可以降低風險提高收益，同時呢由于在投資收益上，能夠有比較低風險的穩(wěn)定的依靠，這樣可以來促進消費，促進經(jīng)濟的發(fā)展，提高全民的福利，同時還可以降低企業(yè)的融資成本等等，這樣一些好處我就不在這里詳細羅列。

　　資本帳戶的開放，資本市場的開放，現(xiàn)在講的是資本帳戶的開放，也是有風險的，我們前面幾年也感受到了，第一個是可能會帶來資本的大量外泄，同時也反映了資本外流的迫切的需求，短期資產(chǎn)價格可能下滑，這可能也反映了我們目前資產(chǎn)價格的過高，國內(nèi)市場可能風險會加大，因為必然帶來境內(nèi)境外資本的流動，這樣的流動如果帶來額外的風險，對我們的經(jīng)濟和社會的穩(wěn)定可能也會帶來一些不良的影響，所以我們一方面是希望能夠盡快的加速資本帳戶的開放，同時又希望風險能夠可控，怎樣找到一個比較好的路徑?這是值得我們思考的問題。我們考慮資本市場實際是有三個層次的，簡單來講比如零級市場，一級市場，金融資產(chǎn)，最高層次的就是二級市場。通常我們來考慮資本帳戶開放的時候，往往是從零、一、二的順序，一開頭可能就講FDI直接的投資，二級市場往往是在開放程度比較高的時候才會考慮到，這三個層次的資本帳戶的開放，驅(qū)動因素帶來的效益以及他的成本實際都是很不一樣，這是比較復雜的。

　　今天提出的設想，我們在考慮我們的資本帳戶開放的時候，是不是可以把這個順序掉過來，先走二級市場，也就是我們是不是能夠允許投資者直接通過二級市場渠道在海外投資，這里邊前面列了一些好處，就不說了，而且二級市場相比一級市場零級市場而言，首先是最為透明最為公正，監(jiān)管最嚴，流動性最高，從這個角度來講，從投資者角度來講這是最有吸引力的。

　　具體怎么做這件事，不妨提兩個簡單的方案，第一個就是CDR，之所以提，現(xiàn)在國內(nèi)討論的比較熱烈，想把海外的上市國內(nèi)企業(yè)引到國內(nèi)來，引到A股市場，以前也討論過國際股，但是我現(xiàn)在這邊提出的是說以CDR的形式，比如把海外市場以股指為標的資產(chǎn)的引入到國內(nèi)來，這樣一個方式還有一個問題，因為牽涉資本的流入和流出，另外一個方式，用衍生產(chǎn)品，全收益互換或者是掉期設置，可以在不涉及資本流入流出的前提之下，由國內(nèi)和海外的投資者來進行資產(chǎn)收益的互換，這樣立馬就可以讓我們可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)，同時又不涉及到大量的資本的流動，所以這樣的一些相對來講已經(jīng)是比較成熟的工具，就可以供我們來借鑒，幫助我們推動我們資本帳戶的開放，尤其是可以從二級市場開始，不是從一級市場或者零級市場開始。

　　最后說一點一個設想，就是金融風險管理問題，我們的改革也好開放也好，尤其是在金融體系方面，實際上都是沒有涉及過的領域，這里面有很大的不確定性，這個往往也給我們推進改革開放帶來了一定阻力，總是有懼怕的心理，怎樣能夠比較有效的降低這種不確定性，我覺得我們國家在這方面實際上是有得天獨厚的優(yōu)勢，前面Hansen教授提到你要看海外的金融市場，就說證券市場，復雜性非常高，而且是在每天都在不斷的變化，新的交易策略，新的交易平臺，新的產(chǎn)品等等，所以對這樣一個復雜的不斷變化的系統(tǒng)風險是非常困難的，尤其在國外好多信息是非常有限的，對整個系統(tǒng)性質(zhì)的判斷相當困難，但是我們國家不一樣，我們因為整個的監(jiān)管框架不完全一樣，我們的監(jiān)管機構對于市場，實際上是有全面的信息的，對于所有的參與者他的特征交易記錄都有信息，證監(jiān)會前幾天提出來，就是所謂的看穿式的監(jiān)管，現(xiàn)在想提出的一個構想是在宏觀層面上，把整個市場上交易者的所有的信息能夠匯總起來，在這個基礎上建立系統(tǒng)性風險的理論分析框架和監(jiān)管框架，這個實際上我們有得天獨厚的優(yōu)勢，可以走到世界的前沿，謝謝大家。