原標題：市場大門越開越大，大幅提升資本市場包容性，讓企業(yè)靜心科研

　　科創(chuàng)板迎首家“同股不同權(quán)”公司

　　■A股歷史上首家未盈利企業(yè)——澤璟制藥也即將上市。同股不同權(quán)企業(yè)、未盈利企業(yè)、紅籌企業(yè)過會上市，使得一批原來與國內(nèi)資本市場無緣的科創(chuàng)企業(yè)，有機會通過科創(chuàng)板進入直接融資的軌道

　　今天，被稱為“云計算第一股”的上海企業(yè)優(yōu)刻得將正式登陸科創(chuàng)板，但它被廣為關(guān)注的還有另外一層身份——A股首家“同股不同權(quán)”上市公司。

　　過去，A股并不允許“同股不同權(quán)”企業(yè)上市，不少采用這種模式的科創(chuàng)企業(yè)只能望而興嘆或遠赴境外，而科創(chuàng)板為這些企業(yè)重新打開了境內(nèi)資本市場的大門。

　　特別表決權(quán)

　　簡單來說，“同股不同權(quán)”是相對于常規(guī)的“同股同權(quán)”而言。以往，“同股同權(quán)”就是一股一票，誰的股份多，誰在決策投票中就占有優(yōu)勢。而“同股不同權(quán)”則將股票分成了不同的種類，比如A類股份和B類股份，A類股份代表的表決權(quán)可以被設(shè)置成B類股份的幾倍，也就是說B類股份還是一股一票，但A類股份則是一股多票。

　　為什么要采用這種模式?因為在很多科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大的過程中，持續(xù)投入需要多輪股權(quán)融資，而每一輪股權(quán)融資都會讓創(chuàng)始團隊的股份被稀釋，直到越來越少。這種情況下，常規(guī)的“同股同權(quán)”會讓創(chuàng)始團隊對企業(yè)的掌控度越來越低，企業(yè)的發(fā)展可能會偏離創(chuàng)始團隊的設(shè)想，也可能讓企業(yè)陷入被惡意收購的境地。如果設(shè)置了“同股不同權(quán)”，那么創(chuàng)始團隊可以在稀釋股份的同時仍然保持對企業(yè)的掌控。

　　以優(yōu)刻得為例，云計算行業(yè)需要大量的資金投入，企業(yè)為此進行了多輪融資，創(chuàng)始團隊季昕華、莫顯峰及華琨在本次發(fā)行完成后合計只持有公司23.1197%的股份，但由于他們持有的A類股份表決權(quán)數(shù)量被設(shè)置為B類股份的5倍，所以三人擁有了60.0578%的表決權(quán)，在優(yōu)刻得上市后的發(fā)展決策方面還是具有絕對的控制力。

　　“現(xiàn)在，和我們情況一樣的科創(chuàng)企業(yè)終于可以不用去境外上市了，科創(chuàng)板成了大家優(yōu)先考慮的選擇。”優(yōu)刻得總裁季昕華說，“允許‘同股不同權(quán)’企業(yè)上市，這是科創(chuàng)板制度改革里最重要的制度之一，利好所有的科創(chuàng)企業(yè)。”他還透露，不少同類型的企業(yè)都在關(guān)注著優(yōu)刻得的上市進程，隨著他們成功上市，將會有一批“同股不同權(quán)”的科創(chuàng)企業(yè)開始申請登陸科創(chuàng)板。

　　當然，有利必有弊。由于少數(shù)股東掌握了投票的主動權(quán)，很容易出現(xiàn)與中小股東利益不一致的狀況。季昕華對此毫不諱言：“比如公司上市后，有的股東可能希望賺錢了立刻分紅，但從長遠來看這樣并不利于企業(yè)發(fā)展，創(chuàng)始團隊可能會決定不分紅，而是繼續(xù)加大研發(fā)投入。”

　　為保護投資者，科創(chuàng)板規(guī)定了一些特殊及重大事項，特殊股和普通股表決權(quán)相同，包括對公司章程作出修改、改變特別表決權(quán)股份享有的表決權(quán)數(shù)量、聘請或者解聘獨立董事、聘請或者解聘為上市公司定期報告出具審計意見的會計師事務所以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式。

　　實際上，成熟市場對于“同股不同權(quán)”的接納也有一個過程。

　　2013年，阿里巴巴曾希望在中國香港上市，但當時港交所不允許“同股不同權(quán)”，阿里巴巴最終赴美上市。這次錯失讓港交所意識到“同股不同權(quán)”對科創(chuàng)企業(yè)的重要性，特意修改了上市規(guī)則，最終吸引了小米、美團點評等一批重量級中國科創(chuàng)企業(yè)，還在去年底迎回了阿里巴巴。

　　虧損也上市

　　不止是優(yōu)刻得，科創(chuàng)板對于各類企業(yè)的包容性，已經(jīng)由制度設(shè)計慢慢變?yōu)楝F(xiàn)實。

　　很快，A股歷史上首家未盈利企業(yè)——澤璟制藥也即將上市。

　　公開資料顯示，2016年、2017年、2018年及2019年上半年，澤璟制藥歸屬于母公司普通股股東的凈利潤分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.40億元和-3.41億元，三年半合計虧損超10億元。且未來一段時間內(nèi)，公司預期存在累計未彌補虧損并將持續(xù)虧損。

　　但這并不影響這家科創(chuàng)企業(yè)選擇科創(chuàng)板。他們采用了科創(chuàng)板第5套上市標準，此標準允許尚未盈利的科創(chuàng)企業(yè)上市。澤璟制藥董事長、總經(jīng)理盛澤林在網(wǎng)上路演時表示，科創(chuàng)板對于未盈利公司的包容，將給處于研發(fā)過程中、未有銷售且缺乏資金的科創(chuàng)公司很好的助力，讓公司能夠靜下心來搞科研。

　　同樣引發(fā)關(guān)注的還有華潤微電子，這家申請科創(chuàng)板上市的紅籌企業(yè)此前也已經(jīng)成功過會。這家企業(yè)是華潤集團旗下的半導體投資運營平臺，運營主體在國內(nèi)，但注冊地位于境外。以往這樣的企業(yè)回歸，面臨著諸多不便和難題，此次華潤微電子如能成功注冊上市，將成為“紅籌回歸”難題的重要范本，為類似企業(yè)回歸增強信心。

　　包容不是一句空話。此前，科創(chuàng)板為滿足各類科創(chuàng)企業(yè)的需求，設(shè)置了5套上市標準，另對紅籌企業(yè)和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的上市制度也做了明確規(guī)定。目前，這7套標準化上市條件都已經(jīng)有企業(yè)“各取所需”，得到了市場普遍認可。而隨著同股不同權(quán)企業(yè)、未盈利企業(yè)、紅籌企業(yè)一一過會、上市，科創(chuàng)板的包容性已然被證明不是“紙上談兵”。這一份包容，使得一批原來與國內(nèi)資本市場無緣的科創(chuàng)企業(yè)，有機會通過科創(chuàng)板進入直接融資的軌道。

　　“科創(chuàng)板的包容對于我們來說十分重要。”季昕華感慨，“以前做基礎(chǔ)研究的企業(yè)未必能上市，但科創(chuàng)板已經(jīng)傳遞出了重要信號，那就是科創(chuàng)板鼓勵基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)企業(yè)上市，這對提振相關(guān)企業(yè)的信心作用巨大。”(記者 張楊 任翀)