編者按：在近期市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中,底部區(qū)域特征信號(hào)不斷釋放,主要表現(xiàn)在以下七個(gè)方面：強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌;破凈股比例提升;大量個(gè)股破發(fā);產(chǎn)業(yè)資本積極增持;低價(jià)股數(shù)量劇增;估值水平;技術(shù)指標(biāo)方面。
當(dāng)下,市場(chǎng)不斷通過(guò)震蕩消化謹(jǐn)慎情緒,周二滬指的“單針探底”就是情緒轉(zhuǎn)換的寫(xiě)照。“歷史上,底部構(gòu)造完成往往從‘單針探底’開(kāi)始。不過(guò)后市在此位置仍會(huì)反復(fù)拉扯,考驗(yàn)低點(diǎn)有效性,但波動(dòng)會(huì)逐級(jí)減小,屆時(shí)底部構(gòu)造有望完成。”東吳證券財(cái)富管理中心投資顧問(wèn)孫瑋說(shuō)。
七大底部信號(hào)齊現(xiàn) “震蕩+輪動(dòng)”修復(fù)情緒
“在底部區(qū)域左側(cè)階段，陰陽(yáng)交錯(cuò)的揉搓是常態(tài)。當(dāng)下保持看長(zhǎng)做長(zhǎng)心態(tài)，才能順利度過(guò)磨底期。”一位投資者如是評(píng)價(jià)4日行情。這一天，上證指數(shù)收盤(pán)下跌1%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.58%，各主要指數(shù)量能再度萎縮。業(yè)內(nèi)人士指出，本周以來(lái)一些長(zhǎng)線資金信心出現(xiàn)動(dòng)搖，形成多殺多局面。此時(shí)此刻，信心比黃金更重要，七大底部區(qū)域信號(hào)齊聚，對(duì)此不可視而不見(jiàn)。
底部信號(hào)密集釋放
在近期市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中,底部區(qū)域特征信號(hào)不斷釋放,主要表現(xiàn)在以下七個(gè)方面。
強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌。從以往規(guī)律看,強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌往往發(fā)生在市場(chǎng)最后一跌過(guò)程中。數(shù)據(jù)顯示,萬(wàn)科A、美的集團(tuán)、瀘州老窖、海螺水泥等前期強(qiáng)勢(shì)股上周以來(lái)累計(jì)跌幅均已超過(guò)10%。
破凈股比例提升。從歷史上看,市場(chǎng)底部區(qū)域破凈股數(shù)量往往劇增。截至4日,兩市共有214只個(gè)股破凈,占A股上市公司總家數(shù)的6.07%,遠(yuǎn)高于滬指2638點(diǎn)時(shí)1.8%的比重。
大量個(gè)股破發(fā)。據(jù)數(shù)據(jù)顯示,截至4日,兩市共305只個(gè)股收盤(pán)價(jià)跌破發(fā)行價(jià)。在2016年1月27日滬綜指探底2638點(diǎn)時(shí),滬深兩市有130只個(gè)股出現(xiàn)破發(fā),占當(dāng)時(shí)兩市2804只個(gè)股總量比例的4.64%,低于當(dāng)前A股市場(chǎng)8.64%的破發(fā)個(gè)股占比。
產(chǎn)業(yè)資本積極增持。6月以來(lái),產(chǎn)業(yè)資本(僅統(tǒng)計(jì)實(shí)際控制人、高管及公司類型股東)凈增持的公司接近320家;與此同時(shí),逾130家公司進(jìn)行回購(gòu)。
低價(jià)股數(shù)量劇增。截至4日,兩市共706只個(gè)股不足5元。其中,1元股有28只。
估值水平。與歷史底部比較,目前全部A股PE中位數(shù)約30倍,接近此前四次底部的平均水平27.5倍。與海外市場(chǎng)比較,美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本和中國(guó)香港市場(chǎng)指數(shù)PE歷史均值為16倍左右,巴西、印度、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、俄羅斯等新興市場(chǎng)PE歷史均值為13倍左右。目前,上證50PE為10倍左右,滬深300PE為12倍左右,上證綜指PE為13倍左右,均低于海外市場(chǎng)當(dāng)前及歷史均值。
技術(shù)指標(biāo)方面。大盤(pán)從年初的3587點(diǎn)跌至本周的2722點(diǎn),跌幅達(dá)24.11%;從時(shí)間上看,下跌已持續(xù)近半年。市場(chǎng)人士認(rèn)為,從空間、時(shí)間上看,A股市場(chǎng)調(diào)整接近尾聲。此外,滬指連續(xù)四個(gè)向下跳空缺口較為罕見(jiàn),有利做空動(dòng)能充分釋放。
綜上可見(jiàn),A股底部區(qū)域特征明顯,但指數(shù)走勢(shì)與之背離。“在市場(chǎng)絕對(duì)估值和相對(duì)估值都處于低位時(shí),基本面不是市場(chǎng)殺跌的理由,而是謹(jǐn)慎情緒在主導(dǎo)市場(chǎng)的非理性下行。”光大證券分析師謝超說(shuō),從行為金融學(xué)角度分析,人的從眾心理是順周期性的重要原因。因此,在連續(xù)大幅下跌后,即便是6月29日出現(xiàn)長(zhǎng)陽(yáng)反彈,集體性謹(jǐn)慎情緒也難以徹底消退。
靜待市場(chǎng)全面企穩(wěn)
盡管本周以來(lái)指數(shù)運(yùn)行并不穩(wěn)定,但盤(pán)面反映出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升。
“從近幾日大盤(pán)走勢(shì)看,資金正在積極應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境,從前期漲幅較大的權(quán)重板塊向超跌的、具備明確主營(yíng)的成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)移,例如生物醫(yī)藥領(lǐng)域。”福建同亨投資管理有限公司副總經(jīng)理?xiàng)钔⑽湔J(rèn)為,這種轉(zhuǎn)移表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好正在提升,透露出市場(chǎng)樂(lè)觀的一面。只要對(duì)比上證50指數(shù)的下行和中證500指數(shù)的平行,就不難發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)。
雖然場(chǎng)內(nèi)積極信號(hào)悄然釋放,但從歷史幾個(gè)重要底部,2005年的998.23點(diǎn)、2008年的1664.93點(diǎn)、2013年的1849.65點(diǎn)看,全面企穩(wěn)均非一蹴而就,正如“病來(lái)如山倒,病去如抽絲”。
海通證券首席策略分析師荀玉根表示,綜合對(duì)比前三次歷史大底的情況,市場(chǎng)需要時(shí)間進(jìn)行震蕩等待。當(dāng)前市場(chǎng)處于中期箱體震蕩格局中的階段性底部區(qū)域。本輪A股調(diào)整有可能以圓弧底形態(tài)結(jié)束。
從中長(zhǎng)期看,A股持續(xù)性企穩(wěn)需多個(gè)信號(hào)確認(rèn)。華泰證券指出,一是宏觀流動(dòng)性壓力得到對(duì)沖,二是經(jīng)濟(jì)政策方向的指示與確認(rèn);三是從降準(zhǔn)到信貸及社融增速的傳導(dǎo)效果顯現(xiàn)。當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)周期位置是“短周期回落+中周期開(kāi)啟”,由此將帶來(lái)難得的估值底。
平安證券分析師魏偉認(rèn)為,A股在7月有機(jī)會(huì)扭轉(zhuǎn)上半年下行趨勢(shì)。首先,數(shù)據(jù)顯示,6月股票市場(chǎng)情緒指標(biāo)回落至過(guò)冷區(qū)間。其次,市場(chǎng)流動(dòng)性逐步好轉(zhuǎn)。6月央行通過(guò)定向降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性,距離4月降準(zhǔn)僅兩個(gè)月。再者,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行趨勢(shì)明確,今年以來(lái)十年期國(guó)債收益率持續(xù)下行,當(dāng)前已跌破3.5%。最后,市場(chǎng)估值進(jìn)入中低位區(qū)間,股票資產(chǎn)吸引力上升。
但也有觀點(diǎn)認(rèn)為,距離市場(chǎng)全面企穩(wěn)仍有一段時(shí)間。“A股已是國(guó)際化市場(chǎng),不僅是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的晴雨表,也是國(guó)際經(jīng)濟(jì)的晴雨表。”新時(shí)代證券研究所投顧總監(jiān)劉光桓表示,不能用幾個(gè)簡(jiǎn)單的指標(biāo)判斷市場(chǎng)底部。
當(dāng)下,市場(chǎng)不斷通過(guò)震蕩消化謹(jǐn)慎情緒,周二滬指的“單針探底”就是情緒轉(zhuǎn)換的寫(xiě)照。“歷史上,底部構(gòu)造完成往往從‘單針探底’開(kāi)始。不過(guò)后市在此位置仍會(huì)反復(fù)拉扯,考驗(yàn)低點(diǎn)有效性,但波動(dòng)會(huì)逐級(jí)減小,屆時(shí)底部構(gòu)造有望完成。”東吳證券財(cái)富管理中心投資顧問(wèn)孫瑋說(shuō)。
消費(fèi)科技是中期主線
在市場(chǎng)震蕩筑底階段,尤其今年以來(lái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征顯著,把握投資機(jī)會(huì)難度增加。不過(guò)站在中期時(shí)點(diǎn),待非理性因素散去,市場(chǎng)情緒逐步好轉(zhuǎn),投資機(jī)會(huì)該如何把握?
“半年報(bào)即將進(jìn)入披露期,市場(chǎng)關(guān)注的重心將向上市公司業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)移,這是三季度影響市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。”孫瑋表示。
展望下半年,“在新格局、大博弈的背景下,消費(fèi)白馬與科創(chuàng)龍頭都有機(jī)會(huì),不存在所謂的風(fēng)格切換問(wèn)題。”光大證券策略分析師謝超認(rèn)為,美國(guó)漂亮50時(shí)代的一個(gè)重要啟示是,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐級(jí)下臺(tái)階階段,消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)的比較優(yōu)勢(shì)凸顯。下半年重點(diǎn)建議關(guān)注紡織服裝、餐飲旅游、剔除白酒之后的食品飲料、醫(yī)藥以及商貿(mào)零售。
從美國(guó)研發(fā)投入占GDP的變動(dòng)歷史來(lái)看,大博弈會(huì)催生對(duì)于科技進(jìn)步的巨大需求。大票、主板是以周期類行業(yè)為主,小票、創(chuàng)業(yè)板是以科技股為主,因此大小風(fēng)格擴(kuò)散的背后,在一定程度上存在周期與科技的行業(yè)輪動(dòng)因素。抑制泡沫經(jīng)濟(jì)所導(dǎo)致的周期下行,一方面會(huì)減輕對(duì)科技類行業(yè)的擠壓,另一方面會(huì)將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率“拖”下來(lái)。利率下行對(duì)于周期的含義是確認(rèn)周期向下,但對(duì)正在受益于周期向下所帶來(lái)的擠壓減輕的科技類行業(yè)而言,意味著此消彼長(zhǎng)的加速器。但科創(chuàng)板塊“瘋飛”、大切換概率不大。
方正證券分析師郭艷紅建議關(guān)注兩條主線:一是二線消費(fèi)龍頭,二是一線真成長(zhǎng)科技龍頭。消費(fèi)品方面,經(jīng)過(guò)去年的一線龍頭大漲之后,二線龍頭具備了安全邊際,社會(huì)財(cái)富的穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)的次高端消費(fèi)有望保持。從性價(jià)比角度考慮,二線消費(fèi)具備配置機(jī)會(huì),細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注食品飲料、醫(yī)藥、紡織服裝、商業(yè)零售等?？萍脊筛鄟?lái)源于自主可控的驅(qū)動(dòng),預(yù)計(jì)未來(lái)政府將加大對(duì)核心技術(shù)自主可控的支持力度,在生產(chǎn)要素更多轉(zhuǎn)向技術(shù)的背景下,有業(yè)績(jī)的科技龍頭值得長(zhǎng)期關(guān)注。細(xì)分領(lǐng)域可關(guān)注高端機(jī)床、芯片、新能源汽車、機(jī)器人等鏈條。(實(shí)習(xí)記者 牛仲逸)
投資需更多耐心與信心
截至4日收盤(pán)，市場(chǎng)平均市盈率為17.06倍，平均市凈率為1.72倍。對(duì)比2638點(diǎn)時(shí)的A股市場(chǎng)，盡管點(diǎn)位相差不大，但低估值區(qū)間個(gè)股比重大幅增加。從長(zhǎng)期來(lái)看，估值是影響股價(jià)的決定性因素。市場(chǎng)底部的構(gòu)筑往往是一個(gè)反復(fù)和漫長(zhǎng)的過(guò)程，不會(huì)一步到位，這需要投資者保持更多的耐心和信心。
4日，上交所數(shù)據(jù)顯示，滬市平均市盈率為13.64倍;深交所數(shù)據(jù)顯示，深市平均市盈率為24.42倍，其中深市主板平均市盈率為16.47倍，中小板平均市盈率為28.63倍，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為39.22倍。當(dāng)前市場(chǎng)估值接近2012年12月水平，呈現(xiàn)出估值分布高度集中，尤其是低估值區(qū)間個(gè)股比重增加。
通達(dá)信軟件顯示，截至7月4日收盤(pán)，全市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率低于15倍的個(gè)股達(dá)到422只，占全市場(chǎng)的比重達(dá)到11.95%，剔除市盈率(TTM)為負(fù)的個(gè)股，在可統(tǒng)計(jì)的3043只個(gè)股中，市盈率在15倍以下的個(gè)股占比為13.86%。這些低估值個(gè)股主要分布在地產(chǎn)、金融、鋼鐵、商業(yè)貿(mào)易、交通運(yùn)輸、化工等板塊。其中，動(dòng)態(tài)市盈率在5倍以下的有23只，包括興業(yè)銀行、民生銀行等銀行股和華菱鋼鐵、柳鋼股份、韶鋼松山等鋼鐵股及其他幾只個(gè)股。
對(duì)比2016年1月27日的重要底部2638點(diǎn)，當(dāng)時(shí)在可統(tǒng)計(jì)的2472只個(gè)股中，市盈率在15倍以下的個(gè)股共有175只，占比7.08%。兩年多來(lái)，A股市場(chǎng)新股發(fā)行數(shù)量較多，但低估值區(qū)間個(gè)股比重明顯增多。從估值結(jié)構(gòu)上來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)與2013年的1849點(diǎn)類似。
同時(shí)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俸透咴鲩L(zhǎng)個(gè)股數(shù)與以往的A股底部相比，當(dāng)前的A股市場(chǎng)表現(xiàn)也更好。在2005年6月、2008年10月、2013年6月、2016年1月的市場(chǎng)底部時(shí)，全部A股業(yè)績(jī)?cè)鏊僦形粩?shù)分別是4.3%、15.0%、7.2%和8.9%，平均為8.8%;當(dāng)下全部A股業(yè)績(jī)?cè)鏊僦形粩?shù)是12.4%，遠(yuǎn)高于歷史底部平均水平。如果考慮小盤(pán)股占比上升的影響，也是高于歷史底部。從主要寬基指數(shù)來(lái)看，業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓糜跉v次底部水平。
此外，全部A股高增長(zhǎng)股票占比也高于歷史底部。在2005年6月、2008年10月、2013年6月、2016年1月的市場(chǎng)底部時(shí)，業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%以上的高增長(zhǎng)股票占比分別是37%、47%、38%、39%，均值為40%，目前全部A股高增長(zhǎng)股票占比是44%。由此看來(lái)，從市場(chǎng)總體估值水平、低估值股票占比、市場(chǎng)總體業(yè)績(jī)?cè)鏊?、高增長(zhǎng)股票占比等幾個(gè)指標(biāo)來(lái)看，目前A股的估值都是歷史底部水平。
估值處于歷史底部水平，A股市場(chǎng)仍然持續(xù)調(diào)整，原因何在?從短期來(lái)看外部不確定性對(duì)股市的影響較大，但長(zhǎng)期來(lái)看估值是更為決定性的因素，謹(jǐn)慎情緒消散之后，市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)更為穩(wěn)健的起點(diǎn)，從估值上來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)具有長(zhǎng)期配置價(jià)值。
對(duì)于后市，A股市場(chǎng)或許將有一段估值脫虛、業(yè)績(jī)?nèi)雽?shí)的過(guò)程。去杠桿背景下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升幅度有限，市場(chǎng)表現(xiàn)則是估值上行空間不大。估值虛高板塊將延續(xù)調(diào)整，即估值繼續(xù)脫虛。業(yè)績(jī)對(duì)板塊和個(gè)股的價(jià)格支撐力度提升，市場(chǎng)會(huì)更加注重業(yè)績(jī)含金量和企業(yè)現(xiàn)金流情況，杠桿較高以及依賴外部持續(xù)融資借新還舊的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或繼續(xù)暴露，即業(yè)績(jī)更加入實(shí)。(實(shí)習(xí)記者 吳玉華)
享受資金面“美好時(shí)光”
跨過(guò)半年時(shí)點(diǎn)，資金面更趨寬松，主要貨幣市場(chǎng)利率紛紛下行。分析人士認(rèn)為，當(dāng)下可能是7月資金面最寬松時(shí)段。在為應(yīng)對(duì)中旬稅期擾動(dòng)做好準(zhǔn)備的同時(shí)，不妨享受一下資金面的美好時(shí)光。
一派寬松景象
得益于央行前瞻操作和有效溝通，6月資金面總體較為平穩(wěn)，雖然部分跨季資金一度偏緊，但緊張程度有限。跨過(guò)半年時(shí)點(diǎn)，資金面回歸寬松，近幾日貨幣市場(chǎng)利率大幅下行，市場(chǎng)一派寬松景象。
從貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)上看，在銀行間市場(chǎng)，有代表性的債券質(zhì)押式回購(gòu)利率全線大幅走低。7月4日存款類機(jī)構(gòu)間隔夜回購(gòu)DR001加權(quán)平均利率大跌24BP至2.09%，進(jìn)一步向2%關(guān)口靠攏;從6月29日的2.65%，到目前的2.09%，DR001在過(guò)去3日里回落了56BP。DR001目前的利率相當(dāng)于2017年1月水平。代表性的7天期回購(gòu)利率方面，7月4日，DR007跌5BP至2.59%，創(chuàng)2017年4月以來(lái)新低;6月末，DR007加權(quán)值一度漲至3.01%。另外，4日14天至1個(gè)月期的回購(gòu)利率也下行13BP至21BP不等。
在交易所市場(chǎng)，7月4日上交所14天及以內(nèi)各期限債券質(zhì)押式回購(gòu)利率全線繼續(xù)下行。隔夜品種GC001跌44BP至2.285%，回到2月低位水平。
另外，午間公布的Shibor也無(wú)一例外全部走低。其中，隔夜Shibor大跌22BP至2.20%，為2017年2月以來(lái)新低;有代表性的3個(gè)月Shibor跌7.5BP至3.92%，跌破了4月下旬低點(diǎn)，回到2017年1月末位置。值得一提的是，自6月19日以來(lái)，3個(gè)月Shibor已連續(xù)12日走低，7月初以來(lái)呈現(xiàn)加速下行勢(shì)頭。
資金交易員表示，月初資金面寬松，流動(dòng)性處于高位，早盤(pán)銀行類機(jī)構(gòu)融出各期限資金，需求很快得到滿足，午后資金面持續(xù)寬松，大量的隔夜、7天期資金“降價(jià)甩貨”。
上半月最寬松
分析人士認(rèn)為，當(dāng)前及未來(lái)一周可能是7月資金面最寬松時(shí)段。
首先，半年末大量財(cái)政支出形成流動(dòng)性供給，提升了流動(dòng)性總量。從以往來(lái)看，6月末和12月末往往是金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率在全年中的兩個(gè)高點(diǎn)，這與季末財(cái)政支出力度較大有關(guān)。經(jīng)過(guò)季末財(cái)政投放，目前流動(dòng)性總量尚處于高位。其次，月初流動(dòng)性擾動(dòng)因素較少，資金面通常都比較寬松。最后，定向降準(zhǔn)實(shí)施在即，預(yù)計(jì)此次降準(zhǔn)將釋放約7000億元，雖然對(duì)降準(zhǔn)資金運(yùn)用有限制，但降準(zhǔn)無(wú)疑給銀行機(jī)構(gòu)提供了大量低成本長(zhǎng)期限資金，有望進(jìn)一步改善銀行體系流動(dòng)性。
但7月資金面不是完全無(wú)隱憂。本周有大量央行逆回購(gòu)到期，鑒于短期流動(dòng)性充裕，且定向降準(zhǔn)實(shí)施在即，央行傾向于通過(guò)逆回購(gòu)到期回籠部分流動(dòng)性。本周前3日，央行只開(kāi)展了100億元逆回購(gòu)操作，累積凈回籠2500億元。今后兩日還有2500億元逆回購(gòu)到期。
7月資金面最大的不確定性來(lái)自月中繳稅。我國(guó)財(cái)政收支的季節(jié)性特征比較明顯，一般年初季初財(cái)政收入增加較快，季末年末支出力度較大。6月是財(cái)政支出大月，7月則是傳統(tǒng)的稅收大月。過(guò)去5年，7月財(cái)政存款平均增加近7000億元，去年7月，財(cái)政存款增加11600億元。
天風(fēng)證券報(bào)告認(rèn)為，考慮到目前企業(yè)利潤(rùn)增速仍然處于相對(duì)高位，季度上繳稅費(fèi)總量仍有較大可能超出歷史平均水平。
機(jī)構(gòu)還提示關(guān)注第三方支付機(jī)構(gòu)交存客戶備付金的影響。2017年以來(lái)，央行資產(chǎn)負(fù)債表新增了“非金融機(jī)構(gòu)存款”科目，主要是第三方支付機(jī)構(gòu)存放在央行的備付金。今年該科目增加4000億元，回收了相應(yīng)規(guī)模的流動(dòng)性。而央行日前宣布，自7月9日起按月逐步提高支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中交存比例，到2019年1月14日實(shí)現(xiàn)100%集中交存，這意味著未來(lái)該科目會(huì)繼續(xù)增加。
另外，7月是海外上市企業(yè)分紅高峰期，這部分購(gòu)匯剛需可能導(dǎo)致外匯占款下降，從而回籠本幣流動(dòng)性。
綜合來(lái)看，7月資金面“多空交織”，月初時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性季節(jié)性充裕，加上定向降準(zhǔn)實(shí)施，市場(chǎng)資金面可能處于最寬松時(shí)段。臨近月中稅期高峰，資金面則存在一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在為應(yīng)對(duì)中旬稅期擾動(dòng)做好準(zhǔn)備的同時(shí)，不妨享受當(dāng)下資金面的美好時(shí)光。(張勤峰)
