燃油在航空公司的成本結(jié)構(gòu)中占比最大，一般25-30%，所以，燃油價(jià)格的波動(dòng)對(duì)航空公司的利潤(rùn)產(chǎn)生比較大的影響。而油價(jià)因多種因素的影響，年初至最高價(jià)已上行19.56%，進(jìn)而對(duì)航空公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響，經(jīng)測(cè)算：如果油價(jià)維持在80美元左右的位置，將影響航空公司一半的利潤(rùn)。

　　燃油在航空公司的成本結(jié)構(gòu)中占比最大，一般25-30%，所以，燃油價(jià)格的波動(dòng)對(duì)航空公司的利潤(rùn)產(chǎn)生比較大的影響。而油價(jià)因多種因素的影響，年初至最高價(jià)已上行19.56%，進(jìn)而對(duì)航空公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響，經(jīng)測(cè)算：如果油價(jià)維持在80美元左右的位置，將影響航空公司一半的利潤(rùn)。

　　燃料成本在航空公司的成本占比在25%-30%

　　我們統(tǒng)計(jì)了2016年-2017年燃油成本在航空公司中的占比，見(jiàn)下表：

　　表： 2016-2017年 各航空公司燃料成本

　　項(xiàng)目名稱(chēng)　　2017年金額

　　(百萬(wàn)元)　　占總成本

　　比例(%)　　2016年金額

　　(百萬(wàn)元)　　占總成本

　　比例(%)

　　東方航空　　25,131　　27.84　　19,626　　23.76

　　南方航空　　31,895　　28.56　　23,799　　24.7

　　中國(guó)國(guó)航　　28,409　　28.33　　21,981　　25.21

　　資料來(lái)源： 各航空公司年報(bào)、大陽(yáng)研究所

　　燃料成本上升主要是油價(jià)上行所致。燃料成本上升，一方面是油價(jià)上行，另一方面是加油量，目前主要是油價(jià)上升的影響。我們以東航為例，東航2017年年報(bào)顯示：飛機(jī)燃油成本為人民幣251.31億元，同比增長(zhǎng)28.05%，一方面由于公司加油量同比增長(zhǎng)4.50%，增加航油成本人民幣8.83億元;另一方面平均油價(jià)同比提高22.53%，增加航油成本46.22億元。

　　燃油價(jià)格的彈性測(cè)算

　　今年以來(lái)，油價(jià)出現(xiàn)大幅上行，距離最高價(jià)已經(jīng)上行19.56%。而燃油成本與布倫特原油相關(guān)性非常強(qiáng)，進(jìn)而使得航公公司的運(yùn)營(yíng)成本承壓。

　　圖： 布倫特年初至最高價(jià)漲幅19.56%

　　資料來(lái)源： 大陽(yáng)研究所

　　原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)各航空公司的影響有多大呢?我們以2017年航空公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，測(cè)算燃油價(jià)格變動(dòng)對(duì)航空公司利潤(rùn)的影響：

　　表： 燃油價(jià)格彈性測(cè)算

　　東方航空　　南方航空　　中國(guó)國(guó)航

　　2017年燃油成本(百萬(wàn)元)　　25,131　　31,895　　28,409

　　2017年凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)　　6820　　6833　　8637

　　稅率　　25%　　25%　　25%

　　凈利潤(rùn)彈性

　　燃油成本變動(dòng)10%　　凈利潤(rùn)變動(dòng)　　1885　　2392　　2131

　　凈利潤(rùn)變動(dòng)比率　　27.64%　　35.01%　　24.67%

　　燃油成本變動(dòng)20%　　凈利潤(rùn)變動(dòng)　　3770　　4784　　4261

　　凈利潤(rùn)變動(dòng)比率　　55.27%　　70.02%　　49.34%

　　燃油成本變動(dòng)30%　　凈利潤(rùn)變動(dòng)　　5654　　7176　　6392

　　凈利潤(rùn)變動(dòng)比率　　82.91%　　105.03%　　74.01%

　　資料來(lái)源： 各航空公司年報(bào)、大陽(yáng)研究所

　　通過(guò)上表，我們可以看到，油價(jià)變動(dòng)對(duì)中國(guó)航空影響最小，南方航空最大。以燃油成本變動(dòng)20%為例，可以看到對(duì)東航、南航、國(guó)航凈利潤(rùn)的影響分別為55.27%、70.02%、49.34%，這個(gè)比例是非常大的。

　　經(jīng)過(guò)上文的分析，我們可以得出：油價(jià)波動(dòng)對(duì)航空公司利潤(rùn)產(chǎn)生較大的影響，在沒(méi)有對(duì)沖策略的情況下，若燃油成本維持在80美元左右(即上漲20%左右)，將影響航空公司一半的利潤(rùn)。

　　(作者：師晨冰 上海交通大學(xué)安泰經(jīng)管學(xué)院高管培訓(xùn)中心課程教授、全國(guó)黃金投資分析師競(jìng)賽裁判組副組長(zhǎng)、人力資源和社會(huì)保障部黃金投資分析師職業(yè)資格考試命題專(zhuān)家)