燃油在航空公司的成本結(jié)構(gòu)中占比最大，一般25-30%，所以，燃油價格的波動對航空公司的利潤產(chǎn)生比較大的影響。而油價因多種因素的影響，年初至最高價已上行19.56%，進而對航空公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，經(jīng)測算：如果油價維持在80美元左右的位置，將影響航空公司一半的利潤。

　　燃油在航空公司的成本結(jié)構(gòu)中占比最大，一般25-30%，所以，燃油價格的波動對航空公司的利潤產(chǎn)生比較大的影響。而油價因多種因素的影響，年初至最高價已上行19.56%，進而對航空公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，經(jīng)測算：如果油價維持在80美元左右的位置，將影響航空公司一半的利潤。

　　燃料成本在航空公司的成本占比在25%-30%

　　我們統(tǒng)計了2016年-2017年燃油成本在航空公司中的占比，見下表：

　　表： 2016-2017年 各航空公司燃料成本

　　項目名稱　　2017年金額

　　(百萬元)　　占總成本

　　比例(%)　　2016年金額

　　(百萬元)　　占總成本

　　比例(%)

　　東方航空　　25,131　　27.84　　19,626　　23.76

　　南方航空　　31,895　　28.56　　23,799　　24.7

　　中國國航　　28,409　　28.33　　21,981　　25.21

　　資料來源： 各航空公司年報、大陽研究所

　　燃料成本上升主要是油價上行所致。燃料成本上升，一方面是油價上行，另一方面是加油量，目前主要是油價上升的影響。我們以東航為例，東航2017年年報顯示：飛機燃油成本為人民幣251.31億元，同比增長28.05%，一方面由于公司加油量同比增長4.50%，增加航油成本人民幣8.83億元;另一方面平均油價同比提高22.53%，增加航油成本46.22億元。

　　燃油價格的彈性測算

　　今年以來，油價出現(xiàn)大幅上行，距離最高價已經(jīng)上行19.56%。而燃油成本與布倫特原油相關(guān)性非常強，進而使得航公公司的運營成本承壓。

　　圖： 布倫特年初至最高價漲幅19.56%

　　資料來源： 大陽研究所

　　原油價格波動對各航空公司的影響有多大呢?我們以2017年航空公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，測算燃油價格變動對航空公司利潤的影響：

　　表： 燃油價格彈性測算

　　東方航空　　南方航空　　中國國航

　　2017年燃油成本(百萬元)　　25,131　　31,895　　28,409

　　2017年凈利潤(百萬元)　　6820　　6833　　8637

　　稅率　　25%　　25%　　25%

　　凈利潤彈性

　　燃油成本變動10%　　凈利潤變動　　1885　　2392　　2131

　　凈利潤變動比率　　27.64%　　35.01%　　24.67%

　　燃油成本變動20%　　凈利潤變動　　3770　　4784　　4261

　　凈利潤變動比率　　55.27%　　70.02%　　49.34%

　　燃油成本變動30%　　凈利潤變動　　5654　　7176　　6392

　　凈利潤變動比率　　82.91%　　105.03%　　74.01%

　　資料來源： 各航空公司年報、大陽研究所

　　通過上表，我們可以看到，油價變動對中國航空影響最小，南方航空最大。以燃油成本變動20%為例，可以看到對東航、南航、國航凈利潤的影響分別為55.27%、70.02%、49.34%，這個比例是非常大的。

　　經(jīng)過上文的分析，我們可以得出：油價波動對航空公司利潤產(chǎn)生較大的影響，在沒有對沖策略的情況下，若燃油成本維持在80美元左右(即上漲20%左右)，將影響航空公司一半的利潤。

　　(作者：師晨冰 上海交通大學安泰經(jīng)管學院高管培訓中心課程教授、全國黃金投資分析師競賽裁判組副組長、人力資源和社會保障部黃金投資分析師職業(yè)資格考試命題專家)