——十家機(jī)構(gòu)眼中的A股機(jī)會(huì)之八編前語(yǔ)：近期由于受內(nèi)外多重因素影響，我國(guó)股市出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整。特別是中美貿(mào)易沖突，給市場(chǎng)增加了不確定性。許多人對(duì)市場(chǎng)未來(lái)方向有些看不清，有些擔(dān)心。然而，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，如果我們看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)、正在走向高質(zhì)量發(fā)展的基本面，看到我國(guó)資本市場(chǎng)正在經(jīng)歷從過(guò)去政策市、消息市、資金市，向國(guó)際成熟市場(chǎng)的價(jià)值投資、確定性投資、成長(zhǎng)性投資的跨越。

　　——十家機(jī)構(gòu)眼中的A股機(jī)會(huì)之八

　　編前語(yǔ)：近期由于受內(nèi)外多重因素影響，我國(guó)股市出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整。特別是中美貿(mào)易沖突，給市場(chǎng)增加了不確定性。許多人對(duì)市場(chǎng)未來(lái)方向有些看不清，有些擔(dān)心。然而，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，如果我們看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)、正在走向高質(zhì)量發(fā)展的基本面，看到我國(guó)資本市場(chǎng)正在經(jīng)歷從過(guò)去政策市、消息市、資金市，向國(guó)際成熟市場(chǎng)的價(jià)值投資、確定性投資、成長(zhǎng)性投資的跨越。我們有理由對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展充滿信心。即日起，我們推出系列報(bào)道《十家機(jī)構(gòu)眼中的A股機(jī)會(huì)》。

　　市場(chǎng)調(diào)整主因源于資金和情緒。6月以來(lái)國(guó)內(nèi)A股加速下探，核心指數(shù)月內(nèi)跌幅超過(guò)10%，滬指自2016年以來(lái)首次跌破2800點(diǎn)?；仡櫛据喺{(diào)整，市場(chǎng)下跌的動(dòng)因主要來(lái)源于資金面與市場(chǎng)預(yù)期。前者主要體現(xiàn)在股市微觀流動(dòng)性層面，具有局部性和季節(jié)性特征;后者則主要?dú)w因于實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿、中美貿(mào)易爭(zhēng)端等引發(fā)的悲觀預(yù)期。受此影響，6月個(gè)人新增開(kāi)戶數(shù)趨降，股票型基金倉(cāng)位也出現(xiàn)明顯回落，市場(chǎng)情緒尤為低迷。

　　中美貿(mào)易摩擦不確定性猶存，預(yù)計(jì)影響邊際遞減。6月15日，美國(guó)政府發(fā)布對(duì)中國(guó)加征500億美元關(guān)稅的商品名單，隨后中國(guó)國(guó)務(wù)院緊跟發(fā)布公告，決定對(duì)美實(shí)施同等規(guī)模、同等力度的稅收反制措施。從總量上看，500億美元占兩國(guó)經(jīng)濟(jì)比重有限，占2017年國(guó)內(nèi)出口額的2.1%，國(guó)內(nèi)GDP總額的0.4%。雖然后續(xù)中美貿(mào)易爭(zhēng)端仍然存在不確定性，尤其要關(guān)注月底和7月6日最新動(dòng)向。但“貿(mào)易戰(zhàn)”從預(yù)期層面轉(zhuǎn)向落地的過(guò)程中，資產(chǎn)價(jià)格受市場(chǎng)情緒影響呈脈沖式大幅波動(dòng)的概率在降低。

　　去杠桿難免短期陣痛，信用違約風(fēng)險(xiǎn)整體可控。實(shí)體去杠桿背景下，部分信用違約的出現(xiàn)成為市場(chǎng)又一擔(dān)憂。相比于此前債市“違約潮”，本輪信用違約雖然波及到國(guó)企和上市公司，但整體風(fēng)險(xiǎn)尚未出現(xiàn)失控跡象，一方面，近期的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露更多只是違約個(gè)體數(shù)量有所增多，并未出現(xiàn)板塊性危機(jī)或交叉?zhèn)魅?，這與16年周期類行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露有質(zhì)的不同;另一方面，信用狀況惡化對(duì)于市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于流動(dòng)性枯竭，11年信用債危機(jī)是來(lái)源于信用基本面與資金面的雙重壓力，而當(dāng)前貨幣政策邊際轉(zhuǎn)松的背景下，信用風(fēng)險(xiǎn)自身不足以引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。

　　當(dāng)前，a股估值水平已達(dá)歷史底部，且結(jié)構(gòu)更為健康，并且伴隨近期調(diào)整，破凈股、破發(fā)股數(shù)量迅速抬升，市場(chǎng)底部特征愈發(fā)凸顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)有超過(guò)200只個(gè)股跌破凈資產(chǎn)，26只次新股(2017年之后上市)跌破發(fā)行價(jià)，超過(guò)百筆定增跌破定增價(jià)。此外，相比于歷史估值底部，當(dāng)前市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)分布更加健康，處于合理估值區(qū)域的股票比例顯著提升。

　　尋底期不必過(guò)度恐慌，堅(jiān)持底線思維。雖然上半年宏觀數(shù)據(jù)有所回落，但上市公司業(yè)績(jī)依舊維持穩(wěn)定。2016、2017以及2018年Q1全部A股上市公司盈利增速均保持在兩位數(shù)以上(16.3、18.4、14.4%)，從基本面角度，在當(dāng)前點(diǎn)位市場(chǎng)并不具備恐慌式下跌的基礎(chǔ)，近期個(gè)人所得稅法修正案草案提高個(gè)稅起征點(diǎn)促消費(fèi)，國(guó)常會(huì)宣布定向降準(zhǔn)支持小微企業(yè)融資等政策，都指向宏觀調(diào)控已經(jīng)轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)+擴(kuò)內(nèi)需”相結(jié)合，為中期基本面提供了充分保障。伴隨近期市場(chǎng)加速尋底，恐慌情緒也在加速釋放，短期內(nèi)規(guī)避杠桿壓力較大或資產(chǎn)質(zhì)量較低的個(gè)股。往后看則不用過(guò)度悲觀，短期陣痛外要看到去杠桿政策的長(zhǎng)期益處。當(dāng)前建議關(guān)注連續(xù)下跌后兼具估值安全邊際和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的超跌個(gè)股。

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